依靠“单品”期货杠杆交易，能否突破“单品”。

12月2日，国货美妆品牌林清轩更新赴港上市招股书。今年5月，林清轩首次向港股递交招股书。更新后的招股书显示，此番上市主体名称由“上海林清轩生物科技股份有限公司”改为“上海林清轩化妆品集团股份有限公司”。

今年上半年业绩抢眼

林清轩成立于2003年，总部位于上海，创始人为东北兄弟孙来春、孙福春。产品主要聚焦抗皱紧致类护肤品，核心产品定价200—800元区间。

在招股书中，林清轩多次强调其高端定位，并引用数据称，根据灼识咨询的资料，2024年按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。

近三年，林清轩增长很快。财务数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司分别实现营收6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元和10.52亿元；净利润分别为-593.1万元、8451.8万元、1.87亿元和1.82亿元。值得关注的是，今年上半年林清轩业绩十分抢眼，营收同比同比增长98.3%，净利润同比增长109.9%。公司方面解释，这主要得益于核心产品“山茶花精华油”高溢价定价与自建产能的低成本优势。但这一增长是否是为了赴港上市冲刺，能否延续，仍需要时间观察。

从行业看，中国高端护肤品市场正处于快速增长期，预计2024至2029年将以13.8%的复合年增长率扩张。当前市场高度集中，前15大品牌占据66.1%的市场份额。林清轩在“高端国货”细分赛道中暂无直接对标者，但其“高定价+高营销”模式可能正面临来自技术型国货品牌的替代压力。

抖音渠道成为核心增长

化妆品企业的业绩增长离不开销售模式。

招股书显示，今年上半年，林清轩线上渠道收入占比升至65.4%，成为增长核心引擎。

伴随抖音渠道的增长，则是销售费用的增长。

2025年上半年林清轩销售费用达5.81亿元，占营业收入比重高达55.2%，主要用于抖音、小红书等线上渠道的直播带货与达人矩阵投放。同期研发费用为1803万元，仅占营收1.7%，低于行业平均水平，引发市场对其“重营销、轻研发”模式的持续关注。

事实上，2022年至2024年期间，林清轩销售费用曾持续处于高位，占营收比重在23%-31%之间。2025年上半年的费用反而有所下降，或许也与准备上市相关。

上述情况对于林清轩而言呈现出三个极其矛盾的现象。

一是，作为高端定位，却过度依赖抖音、小红书等线上渠道。一旦平台政策调整或流量规则变化，业绩会直接受到冲击。这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的做法，抗风险能力较弱。

二是，高销售费用虽带来短期增长，但净利率仅约17%，利润被营销成本大幅侵蚀，可持续性存疑。

三是，过度依赖单一产品。其精华油收入占比近半，其他品类如面霜、乳液、面膜等增长乏力，产品矩阵单一，抗风险能力弱。

如何建构可持续护城河？

林清轩上市前，被市场最关注的有两个动作。

2024年8月雅戈尔以7185.52万元受让4.49%股权，彼时公司估值仅15.59亿元，相比2021年B轮融资时的31.75亿元峰值，估值直接腰斩。此外，拟上市前，创始人孙来春通过转让股份“套现”超过2000万元。

这种突击入股、突击减持的现象，同时出现了在拟上市的林清轩身上。

目前林清轩股权仍然较为集中，创始人孙来春为实际控制人。截至最新披露，孙来春直接持股38.21%，并通过其控制的上海房角石管理咨询有限公司(持股28.56%)、上海元洄商务咨询合伙企业(持股8.08%)及上海元淦投资合伙企业(持股4.42%)等平台，合计控制公司约79.27%的表决权。而雅戈尔时尚(上海)科技有限公司作为战略投资者，持股4.49%。

从优势上看，林清轩已经形成了大单品驱动增长态势。

从劣势上看，林清轩既面临来自国际高端品牌的竞争，又面临本土实力企业的追赶，高端之路并不好走。

总体而言期货杠杆交易，林清轩市场空间的兑现依赖于品牌能否从“网红爆款”升级为“科技高端”，突破单一品类瓶颈，构建可持续的技术护城河。

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