作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年 8 月 14 日，京东集团（NASDAQ：JD；HK：09618）发布了《2025 年第二季度及中期业绩公告》：二季度营收 3567 亿、同比增长 22.4%；其中，商品收入增长 20.7%、服务收入增长 29.1%。

分部业绩如下：京东零售经营利润 139.4 亿，同比增长 37.9%，利润率 4.5%；京东物流经营利润 21 亿，同比下降 10.3%，利润率 3.8%；新业务（主要是外卖）收入增长 199%，经营亏损 147.8 亿。

京东外卖日订单突破 2500 万单、覆盖全国 350 个城市、超 150 万商家入驻，代价是京东集团上半年经营利润降至 96.7 亿、同比下降 46.8%。

根据公开信息，美团单日最高订单量 1.2 至 1.5 亿单，饿了么达到 8000 万单（均包含即时零售），京东外卖屈居第三。

代价和战果想必不出京东所料，值得玩味的是为什么非要死磕外卖。

基本盘稳固

京东敢于大举开拓外卖业务，底气源自基本盘稳固。服务收入占比和 3C 产品占比是两个值得关注的指标。

服务收入占比突破 20%

京东集团营收分为两大类——商品收入、服务收入。

京东以自营业务起家且销售全额入账，所以在早期贡献了绝大部分的营收：

2017 年，商品销售、服务收入分别为 3318 亿、305 亿，服务收入占比 8.4%；

2019 年，商品销售、服务收入分别增长到 5107 亿、662 亿，服务收入占比 11.5%；

2021 年，商品销售、服务收入分别增长到 8156 亿、1359 亿，服务收入占比 14.3%；

2024 年，商品销售、服务收入分别为 9280 亿、2308 亿，服务收入占比 19.9%；

2025 年 H1，商品销售、服务收入分别为 5247 亿、1330 亿，服务收入占比 20.2%；

服务业务毛利润率远高于商品销售，服务收入占比持续提高，是东京业绩改善的关键因素。

2019 年，服务收入占比达到 11.5% 时，经营利润首次"转正" ，经营利润率为 1.6%。此后，即便经历疫情也没有出现财年亏损。2024 年，服务收入占比接近 20%，经营利润率 3.3%（创新高）。

电子产品占自营收入 60%

京东自营从电子产品及家用电器（俗称 3C）起家。随日百品类壮大，3C 产品占比逐年下降：

2017 年，电子产品销售额 2363 亿、占自营收入的 71.2%

2019 年，电子产品销售额 3287 亿、占自营收入的比例却降至 64.4%；

2022 年，电子产品销售额 5159 亿、占自营收入比例进一步降至 59.6%；

2024 年，电子产品销售额达 5650 亿、占自营收入比例反弹至 60.9%；

2025 年 H1，电子产品销售额达 3233 亿、占自营收入比例提高到 61.6%；

3C 是东京起家的品类。2025 年 Q2，3C 销售额达 1790 亿、同比增长 23.4%，占自营收入比例提高到 63.4%（与"以旧换新"政策相关）。

另外，2025 年 Q2 日百销售额 1034 亿、同比增长 16.4%。已连续三个季度保持两位数增长，且增速越来越快。

增长主要来自核心零售

自 2024 年 Q1 开始（并对往绩进行了回溯），京东财报将业务分三个分部呈报，分别是"京东零售"、"京东物流"、"新业务"。

京东零售（含京东健康、京东工业）

2020 年至 2024 年，京东零售营收从 6940 亿增至 1.02 万亿。四年累计增长 46.4%、年均 9.9%；

进入 2025 年，京东零售增速显著提高，Q1、Q2 收入分别为 2639 亿、3100 亿，同比增速分别为 16.3%、20.6%；上半年收入 5739 亿、同比增长 18.6%。

京东物流（包括内部及外部业务）

2020 年至 2024 年，京东物流营收从 734 亿增至 1828 亿。四年累计增长 149.2%、年均 25.6%；

2025 年 Q1、Q2，京东物流营收分别为 470 亿、515.6 亿，同比增速分别为 11.5%、16.6%；

新业务

与零售、物流分部不同，新业务是个"筐"，装着京东希望探索的多项业务。包括达达、京东产发、京喜及海外业务。

2020 年新业务收入 176 亿，2022 年增至 298 亿，2019 年回落至 192 亿。2025 年 Q2，新业务大幅增至 138.5 亿，同比、环比增幅分别为 199%、141%，主要由京东外卖驱动。

2025 年 H1，京东集团营收 6577.4 亿、同比增长 19.3%。其中：

京东零售收入 5739.2 亿、同比增长 18.6%，对合并总收入增长的贡献率为 84.7%；

京东物流收入 985.3 亿、同比增长 11.5%，对合并总收入增长的贡献率为 11.5%；

新业务收入 196 亿、同比增长 106.2%，对合并总收入增长的贡献率为 9.5%（由于有分部间抵销贡献率总和大于 100%）。

核心零售业务表现强劲时，大力拓展新业务有"晴天修屋顶"的意味。

"激战"过后的盘点

2025 年 Q2，新业务的巨额亏损被零售业务利润抵消后，京东集团合并业绩出现 0.2% 的经营亏损。由于"外卖大战"已被官方叫停，预计下半年新业务亏损将大幅收窄。

京东零售

2020 年，京东零售经营利润突破 200 亿，利润率 3%；

2022 年，京东零售经营利润增至 349 亿，利润率 3.7%；

2024 年，京东零售经营利润 411 亿，利润率 4%；

2025 年 H1，京东零售经营利润 268 亿、同比增长 37.8%，利润率 4.7%；

2020 年至 2024 年，京东零售经营利润翻了一倍，年均增长 18.8%。

新业务

新业务分部的定位是资源整合与战略投入，业务范围有增有减，投入力度有大有小。

进入 2025 年之前，分部经营亏损最高不到 9 亿，经营亏损率最大不到 19%。

2025 年 Q1，新业务经营亏损 13.3 亿、亏损率 23.1%；

2025 年 Q2，新业务经营亏损 147.8 亿、亏损率 106.7%；

2025 年 Q2，新业务亏损骤然放大显然不是意外，而是刻意为之，因为京东认准了方向。

  合并经营利润

2022 年，京东合并经营利润 197 亿，利润率 1.9%；

2023 年，京东合并经营利润 260 亿，利润率 2.4%；

2024 年，京东合并经营利润 387 亿，利润率 3.3%；

2024 年 Q3，京东合并经营利润达 120 亿，利润率 4.6%；

2025 年 Q2，京东合并经营亏损 8.6 亿，亏损率 0.2%；

2024 年 Q2，京东合并经营利润 105 亿，2025 年 Q2 合并经营亏损近 9 亿。

2025 年 H1，京东合并经营利润 96.7 亿。全年合并经营利润至少 200 亿（假设 Q3、Q4 经营利润均高于 50 亿）。

网上零售已接近"天花板"

经过十几年高速发展，网上购物进入成熟期，人口红利、流量红利基本消失。最近三年，网购增速放缓，占社会消费总额的比例开始下滑。以下为 2022 年、2023 年、2024 年的统计数据：

2022 年，社会消费品零售总额 44 万亿。其中，实物商品网上零售额 12 万亿元、占社会消费总额的 27.2%。

2023 年，社会消费品零售总额增至 47.2 万亿；其中，实物商品网上零售额 13.02 万亿元、占社会消费总额的 27.6%。

2024 年，社会消费品零售总额 48.8 万亿元；其中，实物商品网上零售额 13.08 万亿元、占社会消费总额的 26.8%。

从"内容电商"到"百亿补贴"，从发掘"下沉市场"潜力到 AI 选品，头部电商使尽浑身解数，边际效果越来越弱。最近三年实物商品网上零售额年均增速仅为 4.6%，与 GDP 增速、人均可支配收入增速基本相等。

中国消费者对网购接受程度极高，可谓"应网尽网"，但网购金额却被无形"天花板"压制在消费总额的 30% 以下。

电商 3.0 呼之欲出

电商 3.0 的两大要素

电商 1.0 只是信息交换平台，电商 2.0 要解决商品真实性、卖家信誉、放心支付、物流送货体验等事项。

电商 1.0 好比早期门户网站的"房屋出租"栏目，房主挂出信息，接租客电话。电商 2.0 相当于如今专业的房屋中介 ( 如链家 ) ，除核实房源真实性，还安排"线下带看"、"协助谈判"、"协助签约"、"手续办理"、"后续服务"、"房屋托管"。

电商 1.0 和 2.0 时期，网上、网下供应链是割裂的，各有各的体系；网上、网下是竞争关系，网上多卖一瓶醋、便利店就少卖一瓶。

只要突破"天花板"，占社会消费总额的比例提高到 50% 以上，中国电商将迎来十几万亿增长空间。

网购早已融入日常生活，为什么消费者仍有四分之三的钱花在线下？主要原因是消费者"半固化"的购物习惯。什么东西线上买、什么东西线下买，人人心中有数。

制约网购占比提高的因素有两个：

一是用户在意时效性。比如，正在包饺子，发现家里没醋了，立即派孩子去楼下小卖部；

二是电商提高履约能力的投入产出比。对数以亿计用户的高频、低额需求即时响应，边际成本大于边际收益。

要突破"天花板"，电商必须进化。电商 3.0 有两个核心要素：打通网上、网下供应链体系；网上、网下零售由竞争变为竞合。

即时零售有电商 3.0 的影子，但还差一大截。以京东即时零售为例，现有三种发货模式：

合作商家直发（商超、便利店、药店等）——主要服务生鲜、日用品销售；

前置仓（秒送仓）——主要适用于 3C 数码等标品；

配送站协同——京东仓库与线下门店库存打通，根据地理位置智能选择发货源。

对京东而言，要实现真正的 3.0 还有两个环节要完善：一是订单（配送员）调度；二是用数据指导合作商家备货。

即时零售配送员的工作模式与外卖小哥高度相似，都是从多点取、往多点送，每时每刻都有新的订单需求出现。外卖平台要对数百万配送员的路径实时规划、实时调整。资料显示，美团高峰时段每小时完成 29 亿次路径规划。

线下零售最大的短板是数据颗粒度大且更新不及时。而头部电商对某个小区喜欢消费哪个品牌的啤酒，有多少老年人、多少婴儿，乃至每月用多少卫生纸都能预测个八九不离十。用这些数据指导小区周边商超、便利店备货，既能分担京东物流体系的压力，又提高配送速度。

2024 年底，中国社区小型超市、便利店数量超过 200 万家。如能将这些人、场、货为我所用，电商履约能力增长何止一倍。

京东边际收益最高

美团在配送员调度方面有丰富的经验，京东多年积累的用户数据是巨大的宝库。

2024 年，中国餐饮服务总收入 5.6 万亿。其中，外卖市场规模 1.6 万亿，占比 28%。用户规模约 5.8 亿，高频消费特征显著。

如果只为在 1.6 万亿的市场抢 10% 的份额，京东不会下这么大本钱。往近说是图"高频带低频"，即外卖用户在京东商城的交叉购买；往远说是为即时零售"趟路"。正所谓，"项庄舞剑，意在沛公"。

在财报后的电话会上，京东高管表示：外卖和即时零售是公司的重要战略方向，目标是建立一个可持续五年、十年甚至二十年的商业模式。

京东"新业务"二季度亏损近 150 亿，日订单最高达到 2500 万，远低于美团、饿了么创造的纪录。

但是，京东的边际收益却是最高的——外卖业务"零帧起手"，从默默无闻到行业前三只用了一个季度。

外卖大战消停后炒股融资费用，假如日订单能保持在 1000 万左右。以这个量级跑一年半载，外卖及即时零售的系统能力（如订单调度、商品规划等）也就上来了。

• 炒股融资费用